中國機器人的 2019：經山重水復，待柳暗花明
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??基本結論
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??? 科創板重大利好，機器人新一輪景氣周期即將開啟
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??科創板扶持“硬科技”，機器人根正苗紅。2012 年以來，中國機器人產業迅猛發展，一級市場投融資持續火熱，二級市場并購此起彼伏。科創板是機器人加速證券化的重大利好，產業迎來十年難遇的獨角獸投資機遇。
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??短期波動不改長期趨勢，機器人新一輪景氣周期即將開啟。中國連續 5 年成為全球最大機器人市場，是世界上第三個具備完整產業鏈的國家，國產競爭力不斷提高，從機器智能到人工智能，有望比肩日韓引領全球產業發展。
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??IFR 通用的統計數據有誤差，我們測算中國機器人實際密度僅 50，不到發達國家 1/5，仍有巨大提升空間。我們基于行業拆分、參照發達國家密度提升路徑，測算 2018-2022 年中國機器人市場達 5640 億元。2018 年產業短期波動不改長期大趨勢，機器人新一輪景氣周期即將開啟。
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???新景氣周期下，從三大方向尋找受益龍頭
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??受益產能轉移和關鍵技術突破，國產 RV 減速器 2019 年有望規模放量。本體巨頭產能向大陸轉移、國產本體產能爬坡、RV 巨頭供應不足帶來國產 RV 減速器需求爆發，國產 RV 減速器 2018 年突破量產，2019 年以后將規模放量，我們測算 2019-2022 年國產市場達到 359 億元。
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??系統集成向中高端突破，細分龍頭強者恒強。中國系統集成市場本土商占主導，工藝上壟斷低端、領先中端、滲透高端，行業上壟斷長尾、領先 3C、突破汽車。基于資源整合、行業理解、資金規模三大核心競爭力，我們認為行業洗牌期后將是強者恒強，細分龍頭享受新一輪自動化景氣周期增長紅利。
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??以 AGV 等為代表做出差異化優勢的本體企業持續受益。國產本體難以和外資巨頭抗衡，需要尋找巨頭短板進行差異化競爭。AGV 是不錯的方向，價值量較低且需要高度定制化服務，外資巨頭難以滲透，本土 AGV 企業蓬勃發展，目前 AGV 國產市占率超過 80%，且市場還在高速增長，仍有巨大空間。